天天精选！证券行业2023年中期策略：业绩修复 左侧布局

核心要点：

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自营投资驱动23Q1 业绩修复，但券商估值仍处于低位上半年券商指数经历了年初的估值修复及4 月末的“中特估”行情，但持续时间较短，个股表现分化，估值仍处低位。业绩方面，得益于自营业务同比扭亏为盈，23Q1 上市券商营收同比+38%、归母净利润同比+85%，驱动业绩明显修复。23Q1 上市券商年化ROE 为7.33%（同比+3pct），杠杆率回升至4.04 倍，重新进入扩表趋势。

二季度各项业务边际改善，业绩修复有望持续经纪：Q2 日均交易量同环比增长，权益类基金发行在去年低基数下同比回升，基金新发对代销收入影响将减弱。投行：4 月以来IPO 发行重新进入常态化，头部券商优势依然明显。资管：Q2 资管发行规模同比增长，预计市场回暖有望驱动券商资管及参控股公募基金规模回升，带动管理费收入改善。信用：Q2 日均两融余额同环比增长，叠加4 月中证金融下调证券公司转融通保证金比例，有利于促进两融业务发展。自营：投资规模回升、收益率转正，但Q2 自营收入增速或将在去年同期高基数影响下放缓。

业绩表现与估值背离，板块具备左侧布局条件当前券商板块仍然具备行情启动的三个条件：第一，经济处于弱复苏，货币政策宽松加码；第二，券商业绩表现与估值背离进一步放大估值修复空间，业绩持续修复凸显板块配置价值；第三，利好政策不断落地，有望促进行业格局优化并提升ROE。

继续看好财富管理和投行业务两条投资主线

财富管理：中长期来看，财富管理业务增长的驱动力来源于居民金融资产配置比例的提升，我国居民资产配置向权益市场迁移是大势所趋。券商旗下公募基金公司成为业绩稳定器，同时以基金投顾为代表的买方投顾模式转型加快推进，转型领先的券商具备明显先发优势。

投行业务：注册制加快投行业务向头部集中，一方面跟投机制赋予投行业务重资本属性，23Q1 跟投收益改善，头部券商构筑资金壁垒。另一方面，新股定价市场化导致破发概率上升、弃购数量增加，加大券商包销压力，因此对券商的研究、定价及承销能力要求进一步提高，综合实力强的头部券商更具优势。

投资建议

随着市场回暖，23Q1 券商业绩明显修复，同时各项业务边际向好，业绩修复有望延续。当前板块估值处于历史低位，与业绩表现明显错配，安全边际较高。建议关注财富管理和投行业务两条主线，维持行业“增持”评级。

风险提示

经济复苏不及预期；权益市场波动加剧；监管政策收紧；行业竞争加剧等。

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